Ｍちゃんの一日一問　経世済民！

日経NETでちょっと面白いと思った記事があったのでメモ

今日の記事のまとめ
・企業の主な資金調達方法として　①銀行融資②増資③債券発行　の３つがある
・金融規制緩和で企業は銀行融資だけでなく、市場（増資）で資金調達する時代になったと思っていた
・結果的に逆で、買収を恐れた企業は増資による資金調達方法を回避する現象が起こっている。

---------------以下引用-----------------
エクイティファイナンス、上半期７割減・敵対的買収の増加警戒
　企業のエクイティファイナンス（新株発行を伴う資金調達）が大幅に減少している。
今年上半期（1―6月）の新株発行と新株予約権付社債（転換社債＝ＣＢ）発行の合計は約7500億円と、
前年同期に比べて約7割減少、4年ぶりの低水準にとどまる見通しだ。
敵対的買収の増加を背景に、浮動株が増えるエクイティを敬遠するムードが強まったほか、
金利の上昇を見越して普通社債（ＳＢ）の発行を前倒しする動きが相次いだためだ。

　新株発行とＣＢを合わせたエクイティファイナンスの内訳は、
新規株式公開を含む増資が62％減の3800億円、ＣＢは75％減の約3700億円にとどまりそう。
合計では、日経平均株価が7607円まで下落した2003年1―6月（5417億円）以来の低い水準となる。
発行額が1000億円を上回ったのは、
ダイキン工業の公募増資と東レのＣＢの2件だけで、前年同期の6件を大きく下回った。  (16:32) 
-----------------引用終わり-------------------

このニュース、個人的にものすごく面白く感じた。
というのも、銀行からの融資を頼りにするのはやめた！これからは株式市場でも資金調達ができるぞ！
という時代になるのかと思っていたら逆にエクイティファイナンスを回避する傾向になってる。
記事見てなるほどと思った当たり前のロジック（エクイティファイナンス→浮動株増→買収されやすくなる）
なんだけども、株式市場の参加者が増えたので
ただ漠然とこれからは市場で資金調達することも多くなるのかなと思っていた。

株式市場が英米化（成熟化）していく中での一過性の反応だと思うんだけど、
久々こりゃ一本取られたと思ったニュースだったので紹介してみました
M&Aが今の東京市場のテーマだしね。

※エクイティファイナンス
バランスシート上で資産（エクイティ）側に仕分けされる資金調達方法。
例えば増資とか転換社債とか株式を発行して資金を調達する方法。
逆に債券発行や銀行からの借り入れなどの資金調達方法をデットファイナンスという。
こちらはバランスシート上で負債（デット）側に仕分けされるため。

エクイティファイナンスを行うと発行株式数が増えてしまうため、
（一株あたりの利益が）希薄化する思惑から株価が下がる現象がが多々おこる。
でも冷静に考えてみると、資金調達して、そのお金で調達した分以上の利益を生めれば希薄化は起こらないんだよな。
いかに調達したお金をうまく使えないと市場が予想しているかがわかる。

これから何度となくでてくるであろう短期金利の上昇を語る上で
長短金利の基礎的な話をするぜー

●まず言葉の意味から
　・金利＝利子
　・長期＝一年以上（主に国債）
　・短期＝一年未満（主に公定歩合、FFレート、コールレート※1）
金利は利子で、国債の金利が長期金利で、
なんだかよくわかんないけど短期の資金にかかる利子が短期金利だと思っておけばおｋ。

（蛇足※1　公定歩合（銀行が日銀にお金を借りた時の利子）って最近のニュースで聞かないけど、
日本にもちゃんとある。だけど利子率が公定歩合＞コールレートになっているため、銀行はコール市場で
資金調達をしたほうがお得。なのでコール市場で資金調達をしている。
だから公定歩合を上げようが下げようが金融政策の効果がない。）

●国債を買ってみよう。
よし、個人向け国債を買ってみよう。
一年後に100円で償還される国債（※2）を90円で買った。そして額面の年利は5％だ。
つまり、1年後に年利5％分の5円と、90円で買った国債を100円で償還してをもらえるから
合計15円の利益で15％のリターンになる。

ところが一ヵ月後の国債の価格が下がっちまった。
市場では100円で償還される国債（額面の年利は5％）は80円で取引されてる。
80円で買った人は差額20円と年利5円で25％のリターンとなる。

以上の動きが起こった場合
長期金利ははじめ15％だったのが一ヵ月後に25％になったことになる。
ふと思ったが、例が悪いなｗ　98円→95円でやるといいかも。
コレだと長期金利は7％→10％。
（蛇足※2　このように額面で償還されて、額面より安く買える国債を割引債という。）

●長期金利の特徴
ここで上の文章から見られる長期金利（国債）の特徴を挙げてみたい。

・国債の価格と金利は逆に動く
　→95円で利回り15％だった国債が、一ヵ月後に80円で利回りが25％になってる。
　　国債価格は下がってるのに利回りが上がってるじゃん！

・国債は市場で取引されている。
　→債券市場で取引されている。だから価格が動くんだね。（買いオペ売りオペとか聞いたことあるっしょ）

・景気が悪くなると国債価格は上がる（利回りは下がる）
　→国債はめちゃ安定している金融商品なため、景気が悪くなると買いたい人が多くなる。
　　景気が悪くて潰れそうな企業にお金を貸して利子をとるよより、
　　国債を買って運用したほうが安心できる気持ちはわかるっしょ。
　　そして国債が買われると価格は上がって、利回りは下がる。
　　上の例の場合は景気がめちゃよくなって、国債よりリターンのいい金融商品にお金が流れたため
　　国債価格が下がったと思われる。

よし、この長期金利は３つだけおさえときゃいいだろ。次、短期！

●短期金利ってなに？
「日銀が政策金利を0.50％へ」「英、さらに金融引き締めの見通し」といったニュース、みたことないだろうか？
これが短期金利なのだ。
そしてこの政策金利が銀行の貸し出しの利子率につながってくる。
（蛇足※3　短期金利は広義には償還期間が1年未満の債券だったりの金利みたいだけど、
　政策金利＝短期金利でいいよ。）

つまり、
政策金利を上げる→銀行からの貸し出し利子が上がる
→企業は借りたくなくなる→設備投資などが減る→消費減る→景気減速　となる。
逆に
政策金利を下げる→利子下がる→借金しまくりうひょー！→借金で事業起すぜ！→消費増える→景気up　となる

●短期金利の特徴
・政策金利は中央銀行が設定できる
・一般的に景気が悪くなると下げて、景気が過熱してくると上げる。
・というより中央銀行は物価安定のために操作するのが普通。
・利率の変化が激しい
・ちなみに現在の各国の政策金利は
　日本0.50％　アメリカ5.25％　EU4.0％　イギリス5.5％　（※3）

（蛇足※3　単純に日本で0.5％の利子でお金を借りて、5.25％のアメリカで貸せば利ざやが抜ける。これがキャリートレードなのだが、ノーリスクではない。なぜなら為替が5％逆に動けば（1ドル125円から117円になると）損失になってしまう。ノーリスクなのは固定相場で、金利に差があるときである。これがアジア通貨危機を引き起こす。また今度ね。）

とまあこうなる。短期金利と長期金利の関係で抑えておきたい要点は以下の通りである。

①短期金利は誘導でき、長期金利はそれに連動し、また予想が働いて変動する。
②普通、短期金利のほうが低く、長期金利のほうが高くなる。
③短期金利のほうは利率の変化が激しいため稀に長期金利より高くなる場合がある。
④この場合、長期金利には、やがて経済が失速し金利は下がるだろうという「予想」が働いて短期金利より低く落ち着く。
⑤長期金利が上がってくると（債券価格は落ちているので）含み損が発生する。
　（これはいずれドル崩壊みたいなことを書くとき説明します。）

こんなかんじかなー。
基礎的な重要事項なのでまたなんかあったら書き足します。

先週でしょうか、今年の4月から新卒で某大手証券会社に勤めている方に
会う機会があり、ほんの少しだけお話しをしてきました。
その方に恨みは全くないのですが、ほんのちょっと違和感を感じたので今日はそのお話をば。

今日の日記のまとめ
・根拠なく中国株投信を薦める営業マン
・営業マンは既に騙されている（？）


●なにかかみ合わぬ会話
その方はリテールの営業をやっているそうで、
街で中小企業を見つけては飛び入り、社長を呼んで投資をしませんか、
と話しを進める　俗に言う飛び込み営業をしているとのこと。

話はオススメの銘柄、人気の商品などに及び、
ふと思いつきで、　投信ってのは人気はあるんですかねー？　と聞いてみたところ
もちろん人気で、彼は中国株の投信がいいと太鼓判を押していた。
いやー、でも中国はいまバブルじゃないっすか？という流れになり、
彼は　オリンピックまでは確実、10年の万博まではいける。と見通しを教えてくれた。

この話しを聞いたとき、この証券会社では上司から
中国株の投信を売れとの指示（というより社内のムード？）があるのではないかと感じた。
だって投信って3,4ヶ月とかの投資じゃなくて、1年単位だよね？？
北京五輪は来年8月。
投信の対象としての魅力はなくなりつつあるのにもかかわらず強く薦めるのは何故だろう。

●そういえば思い出すライアーズポーカーのお話し
春休みに1980年代のアメリカのウォール街を描いた暴露本の名著ライアーズ・ポーカーを読んだ。
物語中で主人公がソロモンの債券セールスマンになり、初めての顧客に売った商品がAT&Tの債券だった。
当時ソロモンではAT&Tの債券を大量に抱え込み、
かつその価格は下落する見通しが（トレーダーの間で）立てられていた。

そんな中で古株のトレーダーが新入りのセールスマンにAT&T債券を口八丁で薦め、
セールスマンはその受け売りを顧客に説明して、見事AT&T債券をさる機関投資家に売り込むことに成功する。
しかしその後AT&Tの債券価格は見通しどおりに下がり続け、買った機関投資家は数ヵ月後「飛んで」しまう。
つまり、新入りのセールスマンはトレーダーに適当なことを教え込まれ、騙されたのだ。

●既に騙されている営業マンと証券会社の沽券
ライアーズポーカーの話ほど直接的ではないだろうが、冒頭に書いた某証券会社では
何気なく社内で中国株投信がいい、といったムードを何気なく作り上げてるのではないだろうか。
そして新入社員も知らず知らずの間に、ああ、いいんだ、と思ってしまうような。
人を騙すのならまずは身内から騙すものである。
証券会社としては投信を買う手数料と、相場が早く天井を打って客が投信を解約すれば余計手数料が入る。
それに「投信販売、銀行窓口が証券会社を超える」といったニュースが出ている現在、
証券会社では投信の販売シェアを取り戻すために躍起になっているはずだ。

以上はふと感じた違和感から妄想に妄想を重ねたただの憶測記事だということは明記しておこう。
でも案外こんなもんかもね。

最後に私が話した方のお言葉で今日を〆たいと思う。
この業界の人間がどれだけテキトーだが入社してわかったよ。